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AWD Holding Outperformer
31.03.2006
LRP
Olaf Kayser, Analyst der LRP Landesbank Rheinland-Pfalz, stuft die Aktie von AWD Holding (ISIN DE0005085906 / WKN 508590) von "Marketperformer" auf "Outperformer" hoch.
AWD habe 2005 einen Gewinneinbruch verzeichnet, der auf Sonderfaktoren zurückzuführen gewesen sei. Einerseits habe das neue Alterseinkünftegesetz sowie die veränderte Produktwelt und staatliche Förderung zu mehr Komplexität geführt. Daraus sei eine gewisse Unsicherheit bei den Kunden und ein erhöhter Schulungsbedarf bei den Beratern gefolgt. Zusätzlich hätten interne Reorganisationen für die Integration des britischen Finanzdienstleisters Chase de Vere sowie die Zusammenlegung der beiden italienischen Töchter das Ergebnis belastet. Der Umfang der Sonderaufwendungen habe sich im Gesamtjahr 2005 auf rund 20 Mio. Euro belaufen und damit die EBIT-Marge deutlich gedrückt. Im laufenden Jahr setze AWD neben einer Umsatzbelebung auf eine verbesserte Effizienz durch Kosteneinsparungen, was zu einer Margenverbesserung führe. Man halte eine zweistellige EBIT-Marge von 10,6% für denkbar.
Der Blick auf die Segmentergebnisse zeige eine positive Entwicklung der EBIT-Marge in den einzelnen Kernländern, sofern man von Großbritannien absehe, wo Restrukturierungskosten nach der Übernahme von Chase de Vere belastet hätten. Selbst im deutschen Markt, wo es zu einem Umsatzeinbruch gekommen sei, habe sich die EBIT-Marge um 2,6%-Punkte auf 17,7% verbessert. Überdurchschnittlich stelle sich das Umsatzwachstum in Österreich & CEE mit +25% dar. In Italien habe die Zusammenlegung zweier Tochtergesellschaften belastet. Zudem befinde sich dieser Markt noch im Aufbau.
Die Analysten der LRP würden in den nächsten Jahren mit einer kontinuierlichen Verbesserung der EBIT-Marge von 7,5% in 2005 auf 14,0% bis 2008 rechnen. Damit lägen sie im Rahmen der Zielvorgaben des AWD, der bis 2008 eine EBIT-Marge von mindestens 13,5% anstrebe. Allerdings seien die Analysten wesentlich konservativer mit ihrer Umsatzschätzung, die mit 890 Mio. Euro für 2008 deutlich unter der Mrd. liege, die sich AWD erhoffe. Ihre bisherige Gewinnschätzung je Aktie würden die Analysten der LRP unverändert lassen: 2005: 0,76 Euro, 2006e: 1,27 Euro, 2007e: 1,65 Euro, 2008e: 2,15 Euro.
Die Analysten der LRP würden damit rechnen, dass AWD den Umsatzeinbruch aus dem vergangenen Jahr überwunden habe und schon im laufenden Jahr wieder auf den Wachstumspfad zurückkehren werde. Diesen optimistischeren Ausblick hätten sie in ihrem Wertschöpfungsmodell durch geringfügige Adjustierungen berücksichtigt. Dadurch habe sich der faire Wert von 28 Euro auf 32 Euro erhöht. Mit einem KGV (2007e) von 16,5 sei die Aktie im historischen Vergleich relativ günstig bewertet. Aus einem KGV-Vergleich mit dem Wettbewerber MLP (KGV 2007e: 19,7) lasse sich ebenfalls noch Nachholpotenzial für die Aktie herleiten.
Mit einem Kursziel von 32,00 Euro bis Ende 2006 stufen die Analysten der LRP die Aktie von AWD Holding von "Marketperformer" auf "Outperformer" herauf.
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